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国信证券:星宇股份维持买入评级

2019-10-29 09:56:42 来源:未知 浏览:

 单Q3利润增长38%,业绩超预期

 

  星宇股份2019前三季度实现营收41.05亿元(+10.22%),归母净利5.31亿元(+20.96%),扣非4.96亿元(+27.13%)。单Q3来看,公司实现营收13.98亿元(+9.73%),归母净利1.92亿元(+37.92%),扣非1.82亿元(+48.60%)。整体来看,Q3利润超预期,主要在于Q3毛利率同比大幅提升。

  利率持续提升,产品结构改善

  星宇股份2019年前三季度毛利率为23.72%,同比+2.36pct,净利率为12.94%,同比+1.15pct。单Q3毛利率为24.25%,同比+3.43pct,环比+0.61pct,净利率为13.73%,同比上升2.81pct。前三季度四费率为8.76%,同比上升0.28pct,其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.66%/3.65%/2.39%/0.05%,同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单Q3四费率8.98%,同比上升0.17pct。公司毛利率端维持向好趋势,环比有所提升,同比大幅提升。毛利率改善的主要原因在于1)产品结构改善;2)LED前大灯良品率提升。

  车市降幅逐季收窄,核心客户销量超越行业,Q4有望持续稳健

  星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面,考虑乘用车行业Q3产销分别-7%/-6%,较Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄,同时星宇核心客户一汽大众Q3批发销量实现2%的正增长,表现超越行业,存量客户营收稳健;增量方面,Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产,助力营收增长。考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市,星宇Q4有望持续稳健。

  日系新车型陆续批产,海外有序扩张,后续增量充足

  日系车企2018年起调整对华战略,未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期,2018年下半年以来公司紧抓机遇,在日系主机厂内拓展顺利。同时中报公告的海外项目当前在组建之中,在手订单充足,保障公司长期增速。

  风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降风险。

  投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级

  星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,我们维持此前预期,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应PE分别27/21/17x,维持买入评级。

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