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天风证券:中国联通增持评级

2019-10-29 10:00:17 来源:未知 浏览:

 事件:公司公布2019 年三季报,报告期实现营业收入2171.2 亿元,同比减少1.18%;归属上市公司净利率43.16 亿元,同比增长24.38%。

  点评:

 

  一、整体业绩符合我们预期。行业竞争加剧,导致收入下降。得益于混改带来的效率提升和费用控制,归属母公司净利润维持增长趋势。

  移动业务领域,公司前三季度移动主营业务收入1177.33 亿元,同比下降6.1%,移动出账用户ARPU 为人民币40.6 元,竞争加剧导致资费压力增大。

  移动用户数持续增长,移动出账用户净增969 万户,达到3.25 亿户;其中4G 用户净增3122 万户,达到2.51 亿户。

  固网领域,固网主营业务收入788.63 亿元,同比增长7.7%。其中固网宽带接入收入为309.59 亿元,固网宽带用户净增357 万户,达到8445 万户。创新业务领域,公司加快云计算、大数据、物联网等重点创新业务的能力培养,增长靓丽,产业互联网业务收入为242.91 亿元,同比增长40.8%。

  盈利能力持续提升。公司前三季度毛利率为27.51%,同比提升0.52 个百分点;净利率为4.49%,同比提升0.89 个百分点。由于新租赁准则,2019 年公司前三季度折旧及摊销和财务费用有所增加,但同时网络运行及支撑成本中的租赁费用相应有所下降。根据半年报披露,公司上半年网间结算支出发生57.8 亿元,同比下降13.6%;折旧及摊销420.3 亿元,同比增长8.1%;网络运行及支撑成本208 亿元,同比下降25%。

  二、5G 套餐预约数据靓丽,随着后续资费降低、5G 网络逐渐完善、5G手机终端价格下降,5G 用户数将持续增长

  三大运营商5G 套餐近期开放预约,预约用户超过千万。联通给予的预约优惠主要是:1、套餐优惠。可享受自订购中国联通全国统一5G 套餐次月起连续6 个月内5G 套餐折扣优惠;2、购机优惠。用户预约5G 套餐后,可以享受5G 手机优惠购买特权。手机机型包括华为M20X、三星NOTE10、小米9、vivo 等。

  5G 资费标准尚未正式公布,联通最低一档190 元,预计与移动电信相差不大,整体5G 资费将显著高于4G 目前主流套餐,有助于提升运营商的用户ARPU 值。

  三、联通电信5G 共建共享,加速5G 网络建设,公司此前公告,与中国电信签署《5G 网络共建共享框架合作协议书》。根据合作协议,联通运营公司将与中国电信在全国范围内合作共建一张5G接入网络, 双方划定区域,分区建设,各自负责在划定区域内的5G 网络建设相关工作

  此时推出共建共享,一方面为了建设一张覆盖更好的5G 网络,一方面也是为了应对接下来面临的携号转网的用户流失压力。共享共建短期减少资本开支,同时可以加速5G 建设,有助于公司5G 时代减小与移动的差距。

  四、盈利预测及估值

  公司在混改推动下效率提升;短期行业竞争激烈,但5G 时代已来,5G 用户持续增长+ARPU 值提升,推动公司业绩持续增长;与电信进行5G 共建共享,将推动公司加速5G 网络建设,同时5G 网络缩小与移动差距;预计公司2019-2021 年净利润61.2、85.4 和100.7 亿元,重申增持评级。

  风险提示:携号转网全国推行导致竞争加剧;5G 拓展不及预期;

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