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申万宏源:国瓷材料买入评级

2018-12-26 13:24:00 来源:申万宏源 浏览:

  公司发布2018年度预告:预计全年归母5.26-5.56亿元(YoY+115%-127%),其中报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为1.45亿元,主要是政府补贴和爱尔创股权收购并表投资收益。因此扣非后归母净利润约为3.81-4.11亿元(YoY +89.6%-104.5%),其中Q4扣非后为1.15-1.45亿元(YoY+202.6%-281.6%,QoQ +4.5%-31.8%),业绩符合预期。公司业绩增长主要来自于:1)公司电子陶瓷材料、结构陶瓷材料等相关业务发展良好,收入和利润同比增加;2)公司外延式发展协同效应开始显现,纳入合并范围的子公司王子制陶、深圳爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。

  MLCC粉体持续供不应求,纳米氧化锆手表背板应用开始放量。随着汽车电子、智能穿戴及智慧城市等下游应用领域的爆发, MLCC需求旺盛,拉动上游陶瓷粉末需求快速增长。今年以来,公司MLCC粉体持续扩产,目前产能已至1万吨/年,仍然供不应求,明年规划将继续扩产2000吨产能。MLCC粉体量价齐升为内生增长提供了重要增量。应用于手表背板的纳米氧化锆产品随着下游客户产品推向市场,三季度开始逐步出货放量,此外应用于隔膜涂覆的纳米氧化铝产品随着湿法隔膜的持续放量保持良好增长态势。

  蜂窝陶瓷有望加速放量,受益尾气排放标准提升。面对不断加速的尾气净化催化剂需求,结合公司自身高纯超细氧化铝业务,公司通过收购蜂窝陶瓷(王子制陶)、分子筛(江苏天诺)和铈锆固溶体(国瓷博晶)业务,有望成为能够为客户提供全系列整体汽车催化解决方案的企业。其中核心业务王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升,东营本部新增自动化生产线,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。此外随着国六尾气排放标准的实施临近,王子制陶适用于国六标准的GPF载体有望陆续通过下游多个客户认证,逐渐实现进口替代。

  深圳爱尔创并表增厚业绩,氧化锆产品链进一步延伸。公司于5月底完成对爱尔创剩余75%股权的收购,实现100%控股,爱尔创于6月开始并入合并报表。公司通过此次交易实现了“纳米氧化锆-陶瓷义齿”产品链延伸,进一步提高市场地位;同时爱尔创已经开始布局数字化口腔相关领域,并具备一定的市场影响力,未来将成为新的利润增长点。爱尔创承诺2018~2020 年扣非归母净利润不低于0.72、0.90、1.08亿元,上半年爱尔创实现净利润3563万元,6月开始完全并表进一步增厚公司业绩,同时因公允价值增加产生投资收益1.14亿元。

  与投资评级: 维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2018-20年归母净利润5.31、5.78、7.21亿元,对应EPS0.83、0.90、1.12元,PE 20X、18X、15X。

  风险提示:王子制陶产品放量不及预期,MLCC粉价格下跌,公司新业务整合效果不及预期。

(文章来源:申万宏源)

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