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国信证券:山西汾酒买入评级

2019-01-29 13:54:00 来源: 浏览:

 

 

  事件:公司发布2018年度预增,公司预计增加4.72亿到5.66亿,同比增加50%-60%。我们在业绩前瞻中预测公司2018年归母净利润同比增长56%,公司业绩符合预期。

  投资评级与估值:略下调2018年,维持2019-2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为1.7元、2.2元、2.71元(前次为1.73元、2.2元、2.71元),同比增长56%、30%、23%,当前股价对应2019-2020年PE分别为17x、14x,维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,青花具备全国化潜质,目前体量仍小未来增长空间仍大;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过省外扩张与省内精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,并且注重发展的质量和过程,未来改革红利将持续释放,激发中长期增长潜力。

  18年青花如期高增,预计19年春节回款占比与去年同期相当。2018年汾酒集团预计完成销售160亿,其中酒类销售110亿,同比增长34%,酒类利润同比增长57%。结合渠道反馈,我们预计汾酒销售公司2018年略超额完成任务,同比增长35%以上。考虑到系列酒、定制酒、竹叶青等产品销售情况,我们预计18年汾酒收入90-95亿,同比增长50%以上。分产品看,预计青花收入增长60%以上,占比达到25%以上,占比提升4个百分点左右,销量2700吨以上已超过历史高点水平。分区域看,省内市场基础扎实18年良性增长且超额完成任务,实现30%以上增长,省外市场有所分化,部分市场(例如北京、天津)由于前期市场基础不牢靠,18年未顺利完成全年任务,但整体上保证良性增长。整体上,预计省外增速快于省内,省外收入占比有所提升。从19年春节回款和销售情况来看,预计回款占比与去年同期水平相当,同比增速30%以上。省外青花20批价330,成交价360-400,青花30批价500-530,成交价550-600,除常规返利外,春节期间有一定的费用投放,当前库存和价盘均处于合理水平。

  机遇与挑战并存,公司对2019年仍有信心。展望2019年,外部环境机遇与挑战并存,汾酒仍对明年增长充满信心。结合汾酒限制性股权激励计划的业绩承诺与渠道反馈,我们预计2019年汾酒整体任务增长25%以上(考虑到集团酒类资产的整体注入,预计2019年整体增长目标30%以上),青花增长目标30%以上,产品战略上仍然靠青花和玻汾两头拉动。2019年汾酒要确保50亿的基地市场、五个5亿以上的核心市场、15个亿元以上的规模性市场,并确保两个30亿超级单品系列。

  国企改革激发内生动力,看好汾酒长期改善空间。国企改革使公司迎来重要发展机遇,2017年以来,公司在品牌、产品、渠道、团队建设和激励方面都发生了积极变化,并且注重发展质量和过程。在股权激励方面,汾酒已推出限制性股权激励计划,未来将进一步扩大激励的覆盖面,进一步激发核心员工的内生动力。在与华润的合作方面,下一步将在管理和营销两个方面,发挥协同效应。2019年将是汾酒改革的攻坚期,将以“动力变革、效率变革、质量变革”为方向,注重速度与质量,将变革持续推进。

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