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东吴证券:乐普医疗买入评级

  事件:3月29日,公司公布2018年年报,2018年公司实现63.56亿元,同比增长40.08%;归属于上市公司12.19亿元,同比增长35.55%;实现扣非净利润10.50亿元,同比增长23.06%,符合预期。同时2019年第一季度预告,归属于上市公司股东的净利润同比增长80%-100%(5.46亿元-6.06亿元)。

  2018年医疗器械板块收入增长15.31%,净利润增长19.34%;NeoVas生物可吸收支架获批,2019年业绩加速增长动力十足。支架系统实现营业收入14.13亿元,同比增长20.66%。其中,冠脉支架产品实现营业收入12.41亿元,同比增长19.49%。2019年2月NeoVas生物可吸收支架获批,衔接原有的Nano、GuReater和Partner等药物洗脱支架;封堵器系列产品实现营业收入1.08亿元,同比增长8.40%;IVD业务板块实现收入3.2亿元,同比增长15.03%。

  积极应对药品行业的政策变革,保持药品板块业绩的高速增长。2018年药品行业政策出现了“4+7”带量采购等深远影响行业的国家政策,公司积极应对。药品板块实现营业收入31.72亿元,同比增长82.09%,实现净利润7.35亿元,同比增长36.70%。氢氯吡格雷实现营业收入11.80亿元,同比增长73.49%;阿托伐他汀钙实现营业收入8.85亿元,同比增长143.30%,均维持高增长。在销售渠道商,公司重视OTC渠道的布局和开展,成为在政策变革下确保公司药品板块增长优势区域。

  丰富的创新产品管线是公司立于行业领导地位的核心竞争力。公司研发投入达4.72亿元,同比增长高达63.16%,研发投入占营业收入比例为7.42%,其中费用化3.76亿元,同比增长60.24%。目前公司在研产品线丰富,心血管器械领域包含支架类、球囊类、瓣膜类、封堵器类等9大类,36个产品;IVD领域基于全自动发光品台等6个品台的13个产品;人工智能领域心电人工智能分析软件、人工智能心电图机等9大类产品;药品领域3种胰岛素类产品的研发和25个药品的一致性评价。

  与投资评级:我们预计2019年-2021年营业收入为88.09、122.47、155.83亿元,归母净利润分别为20.32、29.89、39.27亿元,同比增长66.8%、47.1%、31.4%,对应PE为23.23X、15.80X、12.02X。我们认为公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间大的重磅品种,在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向,我们维持公司的“买入”评级。

  风险提示:新品研发和上市低于预期;药品销售和招标价格低于预期。

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