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申万宏源:中国平安买入评级

2019-05-06 10:49:08 来源:未知 浏览:

公司披露 2019 年一季报,实现归母净利润 455.2 亿,同比增长 77.1%,超出市场预期;净利润剔除112.8 亿的寿险及健康险业务投资波动与 1.6 亿折现率变动的短期影响后,实现归母营运利润 341.2亿,同比增长 21.0%,增速保持平稳;新业务价值 216.4 亿,同比增长 6.1%。 整体指标稳中向好,产险、投资等业务增速略超预期。

  寿险业务结构优化下价值率显著提升,NBV 稳步向好。 公司在行业率先提出淡化开门红时点数据、追求季度间均衡发展的战略,因此在一季度公司主动调整产品结构、减少短交储蓄型产品的销售,将重点放在长期保障型以及长交保障储蓄混合型产品销售;一季度新业务价值率达 36.8%,同比提升5.9 pct。,在首年保费因战略结构调整而同比下滑 10.8%的情况下,拉动整体新业务价值同比增长 6.1%至 216.4 亿。预期后续季度价值率在结构优化下可保持平稳较高水平,NBV 增速实现逐季改善。


  产险业务有效税率及投资收益大幅改善,推动产险净利高增。 一季度平安产险实现原保险保费收入692.2 亿,同比增长 9.5%,细拆业务结构分析,车险同比增长 8.4%达 478.3 亿,非车险同比增长 7.4%至 179.8 亿,意外与健康险同比增长 45.3%达 34.1 亿。产险综合成本率上升 1.1 pct。至 97.0%,保持行业领先水准。产险税前利润同比增长 33.8%达 75.3 亿,净利润同比大增 77.3%达 58.0 亿,主要源自投资收益同比增长、以及手续费率下降推动实际所得税率从去年同期 41.9%下降至 23.0%。财险业绩增速超预期,拉动公司整体业绩增速进一步提升。  代理人预期全年可实现正向增员。 截至一季度末,公司代理人数量为 131.1 万人,较去年末下降 7.5%,预计代理人活动率与产能各项指标保持平稳。规模下滑主要源自:1)公司坚持代理人健康与高质量发展、采取较为严格的人力考核,产生了人力的自然脱落,完全符合公司管理层的预期;2)行业经历过去尤其是 16-17 年的人口与政策红利下的高速增员,后续进入稳步调整阶段。 全年预期公司将实现代理人规模的稳步增长,进一步运用科技手段提升代理人的招聘、培训、管理等方面,打造行业核心竞争优势。

  投资能力始终保持行业领先水准,资产负债匹配逐步优化。 一季度公司投资资产规模较去年末增长3.2%达 2.9 万亿,实现年化净投资收益率 3.9%,同比提升 0.2 pct。;总投资收益率 5.1%(考虑到公司对分红、投资差价收入、公允价值变动损益等均未做年化处理,实际的净投资收益率水平将高于3.9%) ,同比提升 1.4 pct。(模拟 IFRS 9 前年化总投资收益率 3.8%,同比下滑 0.1 pct。)。新会计准则下公司进一步关注挖掘优质标的,部分金融资产有望在后续转化为联营企业、持续贡献稳定收益。

  金融科技与医疗科技战略持续深化。 陆金所实现收入与利润的稳健增长,资产管理规模较去年末增长2.0%至 3767.1 亿,管理贷款余额较去年末增长 7.5%至 4031.2 亿;目前已完成 C 轮融资、投后估值达 394 亿美元。金融科技与医疗科技业务一季度归母营运利润同比下滑 23.9%,主要来自公司的持续加大投入与孵化、抵消部分业务的正向盈利贡献导致。截至一季度末,公司个人客户达 1.9 亿,较去年末增长 3.6%;互联网用户达 5.6 亿,较去年末增长 4.2%;单一季度公司新增客户 1100 万人,其中 31.3%来自五大生态圈的互联网用户,“金融+科技”与“金融+生态”战略持续深化。

  投资建议:优质金融龙头标的,把握核心资产、维持买入评级。 公司一季度投资与产险业绩超预期拉动净利润高速增长,上调公司盈利预测,预计 19-21 年 EPS 为 8.27/10.44/12.89 元(原预测为7.25/8.48/9.52 元)。当前股价对应 19 年 PEV 为 1.34X,公司业绩持续稳定且超预期,且作为优质金融龙头标的与优质核心资产,维持“买入”评级。

  风险提示:权益市场震荡下行、经济复苏低于预期,保障型产品销售不及预期。

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